分析师：李超 / 张迪
来源：浙商证券宏观研究团队
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核心观点
7月中采制造业PMI指数录得49.3%，较前值回升0.3个百分点，制造业景气度小幅改善。其中，新订单指数上行0.9个百分点至49.5%，内需收缩趋势有所缓解，生产指数小幅下降0.1个百分点至50.2%，供需裂口显著收敛。7月价格指数明显上行，PPI同比向上拐点已现，产成品库存指数上行0.2个百分点至46.3%，原材料库存指数上行0.8个百分点至48.2%，提示被动补库已逐渐向主动补库切换。PMI连续4个月低于荣枯线，国内需求尚存不足，7月政治局会议指出，要加强逆周期条件和政策储备，我们认为，下半年货币政策延续宽松基调，预计三季度可能降准、四季度可能降息。
内容摘要
>>生产指数小幅回落，行业延续分化表现
7月生产指数下降0.1个百分点至50.2%，仍高于临界点，制造业生产扩张增速减缓。高频数据显示，7月电炉、高炉开工率均有所回升，主要钢厂粗钢、螺纹钢等下游钢材产量与上月基本持平，纯碱开工率有所回落。基建产业链方面，水泥发运率、石油沥青装置开工率持续低位运行。汽车全钢胎、半钢胎开工率有所上升，涤纶长丝织机开工率维持高位。7月中电联企业日均发电量同比持续增长，南方八省电厂日耗煤量增长显著，7月以来盛夏高温延续，对开工情况的抑制现象仍然存在，耗电量多为居民用量拉动导致。
>>订单指数有所改善，内需表现优于外需
7月新订单指数上升0.9个百分点至49.5%，其中新出口订单指数回落0.1个百分点至46.3，订单指数仍处收缩区间，但收缩趋势有所缓解。地产持续承压，7月30大中城市商品房销售面积环比、同比跌幅扩大，低于2023年均值，城市二手房出售挂牌价指数持续下跌；100城土地成交面积维持低位，对后续地产新开工形成抑制。消费方面，暑期出行延续高景气度，电影票房上涨明显，乘用车零售批发数据环比6月有所回落，据乘联会披露，7月狭义乘用车零售销量预计173万辆，环比-8.6%，同比-4.8%，主要受6月厂商季末促销、部分需求释放影响。外需方面，7月美国制造业PMI回升至49%，欧元区制造业PMI继续下探0.7个百分点至42.7%，中国出口集装箱运价指数持续下行，外贸出口持续承压。
>>价格指数明显上行，库存周期面临切换
7月主要原材料购进价格指数上涨7.4个百分点至52.4%，出厂价格指数上涨4.7个百分点至48.6%，价格指数上涨明显。受沙特、俄罗斯主动延续减产影响，7月原油价格有所抬升；夏季高温支撑电煤需求，煤炭价格较上月小幅回升；低库存水平下，钢材价格低位企稳回升；建筑建材需求仍有不足，玻璃、水泥价格继续探底。产成品库存指数上行0.2个百分点至46.3%，原材料库存指数上行0.8个百分点至48.2%，提示被动补库已逐渐向主动补库切换。
>>非制造业增速放缓，内需不足有待改善
7月非制造业商务活动PMI录得51.5%，非制造业景气度有所下降，其中建筑业回落幅度更大。暑期居民出行、旅游等消费活动对服务业起到一定支撑作用，但地产投资持续疲弱，汽车、地产后周期等大宗消费仍存不足。7月中央政治局会议指出，目前国内存在需求不足的问题，要加强逆周期条件和政策储备，我们认为，下半年货币政策延续宽松基调，预计三季度可能降准、四季度可能降息，资本市场的活跃度有望进一步抬升。
>>风险提示
消费者信心恢复不及预期；大国博弈超预期。
本文源自：券商研报精选
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